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P/E估值受多重因素影响：➤盈利预期发生重大改变（通常受政策刺激）时，P/E领先实际盈利增速拐点，斜率取决于预期的强烈程度。如05年、08年和10年时的盈利增速上行和下行拐点，P/E估值均较盈利增速拐点领先了约2-3个季度。1）05年A股盈利增速下行但P/E估值小幅上行，主要由于市场对于盈利增速向上拐点的预期。当时处于自04年初以来盈利增速下行的后期，盈利增速已经为负，但下行斜率趋于平缓。05年3月降准、4月提出股权分置改革试点，尽管后期盈利增速仍在下行，但“政策底”的出现让市场的预期好转，因此在该阶段，P/E估值小幅震荡略有上行，但大盘仍有所下行。

文案/编辑：张婷婷图片：陈亚沙、彭建文部分图片来源于海峡都市报来源：今日海沧责任编辑：张申【广发策略】盈利温和下行中的A股 ——周末五分钟全知道（9月第1期）戴康、俞一奇来自微信公号：广发策略研究报告摘要● 盈利有韧性，当前“估值底”更具参考性

对此，红塔证券在招股书中称，相对我国经济发达地区，云南省证券经纪业务竞争较为和缓，对当地证券经纪业务造成的竞争压力较小，从而造成云南省内证券市场佣金率水平高于行业平均水平。记者查询资料发现，同属云南本土券商的太平洋证券股票基金佣金率也高于行业平均水平，据该公司2016年的《配股说明书》显示，2015年1~6月，证券行业平均股票基金净佣金率0.54‰，同期太平洋证券的股票基金净佣金率为1.07‰。

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（二）镍生产成本百分位线分布形成对镍价运行约束区间除红土镍矿生产成本的制约外，从传统硫化镍矿的生产成本分布上看，14500美元/吨的生产成本是传统硫化镍矿的80分位线，镍价长期停留在此水平以上会引起大部分小型镍矿的缓慢复产，对市场供需结构形成供给侧压力；9000美元/吨则是传统镍生产25分位线，意味着在9000美元之下，只有淡水河谷、俄镍的全球镍生产巨头才有可能形成盈利，镍的供给会大幅降低；12500美元/吨、11000美元/吨则分别为60和40分位线，而目前最新的红土镍矿生产成本则在10000-11000美元/吨范围内，介于40分位线左右，因此，从这方面分析，镍价在11000-14000美元/吨范围内运行对目前镍行业半数以上的生产商将有利可图。